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現在的云南白藥（000538.SZ），可能已經不是你印象中的云南白藥了。
你以為人家是賣中藥的，但實際上人家不僅賣中藥，還賣牙膏、面膜等日化產品。而且以凈利潤而論，人家現在還是A股的日化公司。
在任何一個行業中，老大都是一個特殊的存在——它往往意味著更高的毛利率、凈利率，以及更高的估值。所以，如果我們以日化行業老大的身份去衡量云南白藥，我們會發現，云南白藥的價值可能被低估了數百億元。
牙膏、面膜建奇功 變身A股日化公司
想做第二主業的上市公司不少，但卻鮮有成功案例，不過云南白藥是個例外。
2020年3月27日，云南白藥發布了2019年年報，報告期內，云南白藥實現營收296.65億元，同比增長9.80%；歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%；利潤分配預案為每10股派發現金紅利30元(含稅)。
具體到各個業務方面，根據國盛證券研報，云南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元，同比增長4.8%，凈利潤16.2億元，同比增長6.3%。
初次接觸云南白藥的朋友，可能會感到不解，為何說健康產品業務是云南白藥的第二主業呢？從字面上來看，健康產品事業部的產品應該是醫藥、保健品之類，與我們印象中的云南白藥并沒有本質上的差異。
需要指出的是，云南白藥健康品板塊生產的產品是牙膏、漱口水、洗護產品、美膚產品等日化產品。其中，云南白藥牙膏已是我國的牙膏品牌；同時，云南白藥采之汲面膜近年來的增長也頗為迅速，先后獲得日本“淡化干燥引起的小皺紋”資格認證、美國USDA 100%源于天然認證、歐盟ECOCERT COSMOS NATURAL 認證。
所以從行業分類上來講，如果云南白藥健康產品子公司是一個單獨的上市公司，那么它應該會被歸類到日用化學品板塊。
根據申萬行業分類，A股日用化學品板塊目前有10家上市公司，以市值作為排名依據，排名前三的分別為丸美股份（603983.SH）、珀萊雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）。從目前情況來看，這3家公司2019年的凈利潤可能都沒有云南白藥健康產品子公司高。
上海家化已經公布了2019年年報，報告期內營收為75.97億元，同比增長6.43%；凈利潤為5.57億元。雖然上海家化營收超過了云南白藥健康產品子公司板塊，但其凈利潤只有云南白藥健康產品子公司的1/3左右。
丸美股份、珀萊雅均未公布2019年年報。不過丸美股份2019年前三季度營收為12.12億元，凈利潤為3.59億元；珀萊雅2019年前三季度營收為20.80億元，凈利潤為2.33億元。在營收和凈利潤指標上與云南白藥健康產品子公司有較大的差距。
所以，綜合比較之下，以凈利潤而論，A股日化公司的頭銜就花落云南白藥了。
估值重構，云南白藥或被低估
提到日化，可能不少人心存偏見，認為該行業是個“夕陽行業”，不過如果我們換個說法，改叫護理產品行業、化妝品行業，是不是立馬就高大上呢？
實際上，從利潤水平和產品結構上來看，云南白藥健康產品子公司確實也更像護理產品行業、化妝品行業，而不是我們日常理解中的日化行業。
如前文所述，云南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元，凈利潤16.2億元。以此計算，其凈利率約為35%。
35%的凈利率是一個什么樣的水平呢？雖然不及貴州茅臺（600519.SH，2018年凈利率為51.37%），但超過了騰訊控股（00700.HK，2019年凈利率為25.42%）、阿里巴巴（09988.HK，2018年凈利率為21.29%）這些互聯網巨頭，也超過了目前A股日化板塊市值排名的丸美股份（2019年前三季度凈利率為29.47%）。
產品方面，從目前云南白藥公布的情況來看，云南白藥可能依舊會走高利潤率路線。
在2019年年報中，云南白藥表示，在夯實牙膏產品品牌根基的同時，云南白藥拓展以漱口水為代表的口腔護理產品，逐步完成從牙膏強勢品牌向口腔護理強勢品牌的發展里程；洗護產品在完成品牌梳理和調整的基礎上，積小為大實現全面破冰；美膚產品在夯實采之汲品牌定位“提供消費者定制化的肌膚問題解決及護理方案”，開展產品和營銷模式的雙重創新和探索，支撐起未來新的增長。
所以這產生了一個問題——目前的云南白藥，所屬行業為中藥生產，而云南白藥健康產品子公司實際上應當歸屬于日用化學品板塊，二者之間存在差異。那么云南白藥的整體市值，有沒有被高估或者低估呢？
根據申萬行業分類，目前中藥生產板塊共有66家上市公司，這些上市公司的靜態市盈率均值為31倍，目前云南白藥靜態市盈率約為26倍，略低于行業均值。
A股日用化學品板塊目前有10家上市公司，這些上司公司的靜態市盈率均值為77.36倍，約為中藥生產板塊的2.5倍。
2019年，云南白藥凈利潤為41.73億元，如果我們將其拆分為兩塊，即凈利潤為16.2億元的日化板塊和凈利潤為25.53億元的其他業務。日化板塊按照77.36倍的行業靜態市盈率均值計算，其他業務依舊按照云南白藥目前26倍的靜態市盈率計算，那么云南白藥的市值將在1900億元左右。
